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　　天风证券（601162）股份有限公司潘暕,孙潇雅近期对经纬恒润进行盘考并发布了盘考文牍《主业结构性改善+Robovan新增量，盈利周期朝上》，赐与经纬恒润中性评级。

　　经纬恒润(688326)

　　公司客户和居品结构性改善，收入端界限化放量。从居品结构来看，跟着主动安全、智能照明等功能的增多，为了减少线束成本，擢升通信恶果，传统车身域控BCM向车身区域截至ZCU升级，现时在降本需求及智能化加快股东下，处于高速增始终。而公司凭借前瞻性布局及客户上风卡位ZCU赛谈，并不断取得客户定点；从客户结构来看，畴昔主要以祥瑞、一汽、北汽传统车企为主，而四肢智能化主力军的新势力OEM，也曾陆连接续进入公司主要客户名单，如小鹏、小米等，客户结构进一步优化。

　　研发用度及成本开支下行，收入界限擢升是盈利拐点的重要。从用度端来看，研发是株连利润的主要用度，如跟同业业头部Tier1德赛比拟，24年公司的研发用度是德赛的1/2。但值得提神的是，从东谈主均创收来看，仅是德赛的1/4，后续收入的界限化是擢升盈利才气的重要身分。同期，从25Q1不错看出，研发用度率也曾同比-15pct，且Q1研发用度前置最多，全年维度看会呈现环比改善趋势；同期，25Q1成本开支营收占比13%，同比-15pct，折旧摊销滞后成本开支也有望迎来拐点，带动公司盈利才气上行。

　　从后续增长点来看，咱们觉得主要有车身域、智驾域：

　　车身域：功能复杂度增多+降本需求运行车身截至器从传统的散布式BCM→ZCU车身区域截至器。关于车身Tier1，凭据OEM对EE架构的策画和功能分区的不同，当今单车ZCU安设数目约略在2-4个，而底本BCM的ASP200元足下，且ZCU价值量比BCM高。公司在ZCU赛谈也曾取得多个量产客户定点，有望卡位ZCU市集。

　　智驾域：公司前期基于Mobileye决议霸占ADAS智驾市集，25Q1市占率也曾逾越10%，成为国内原土Tier1排行第一。借助ADAS上风，公司也曾在乘用车高阶智驾领域实现打破，拿到江铃高阶智驾定点；同期，在商用车领域，除了原有口岸技俩，公司也凭借车规级+量产教会与白犀牛进行Robovan配合，成为高阶智驾新的增长点。

　　盈利预测与投资提议：瞻望2025-2027年公司实现收入69.97/87.26/106.97亿元，实现归母净利润0.17/1.84/3.95亿元，EPS分裂为0.15/1.53/3.29元/股。前瞻性参加缓缓进入已矣期，功绩有望迎来拐点。初次笼罩，赐与“执有”评级。

　　风险教唆：战略落地不足预期；居品落地不足预期；上搭客户销量不足预期；股价波动风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级开云体育，买入评级9家，中性评级1家；畴昔90天内机构磋磨均价为97.25。