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文｜大浪智库 出品开yun体育网

2025年，机器东说念主界限掀翻了一股赴港上市的高潮，多家机器东说念主企业已递交招股书。

具体来看，既有面向工业场景的极智嘉和仙工智能，也有面向贸易或家庭场景的石头科技、云迹科技和卧安机器东说念主等等，涵盖了机器东说念主行业的多个细分界限。

在这一众企业中，石头科技的身影尤为引东说念主介意。这家智能扫地机器东说念主龙头早在2020年就已登陆科创板上市，如今再度向港交所发起冲击。

然则，现时的石头科技已不复五年前的征象了。上市后的石头科技股价沿途攀升，市值一度靠近1000亿元。自2021年创下384.06元/股的巅峰以来，石头科技的股价如今已累计下落跳跃60%。

不仅如斯，石头科技还面对增收不增利、存货大幅攀升的场地。此外，石头科技董事长、总司理昌敬及高管比年战斗往减捏，也激发了投资者对其出路的担忧。

此番赴港IPO的“扫地茅”，能取得成本市集的醉心吗？

增收不增利 存货3个月近翻倍

从营收来看，石头科技比年来的弘扬依旧不俗。招股书炫耀，2022年、2023年和2024年，石头科技收入辞别为66.11亿元、86.39亿元和119.18亿元，年复合增长率达34.2%。到了2025年一季度，石头科技的营收达34.3亿元，同比增长86.2%。

营收迅猛增长的背后，一方面是“以旧换新”补贴战略的推动，另一方面是国际收入的孝敬度上升。2022年至2024年，国际收入占石头科技总收入的比例辞别为52.7%、48.9%及53.6%。

从营收结构来看，扫地机业务仍然是石头科技的主要收入开始，2022年至2024年占总收入的比例辞别为96%、93.6%和91%。诚然占比有所下降，但仍跳跃90%。昨年，昌敬曾高调告示“开导洗衣机奇迹部，将聚结伙源打造第二增长弧线”。如今来看，后果并不显赫。近来，石头科技被爆洗衣机奇迹部裁人70%的音信，也令其第二弧线的出路愈加灰暗。

与营收的高速增长形成昭彰对比的是，石头科技的利润却已透露疲态。招股书炫耀，2022年、2023年和2024年，其净利润辞别为11.84亿元、20.51亿元和19.77亿元。

若以季度来看，自2024年三季度以来，石头科技的净利润已集合三个季度大幅下滑，下滑幅度辞别为43.4%、26.99%和32.92%。

石头科技净利润下滑的背后，是毛利率的下降，以及销售等用度的攀升。2024年，石头科技毛利率从2023年的54.1%降至50.4%。

财信证券研报以为，环球市集竞争加重后，石头科技为拓展本身产物结构和价钱带，主行径受了老品打折的神志来补都中低端产物布局，对毛利率形成下滑影响。

石头科技扫地机器东说念主价钱的波动，也激发了繁密网友不悦。小红书上有不少用户吐槽石头扫地机器东说念主“一天一个价”“半个月降价超千元”，直言遇到“价钱背刺”。

同期，销售用度的狂飙也加重了利润的下滑。2024年，石头科技的销售用度高达29.7亿元，同比增长73.23%，远高于38%的营收增速。2025年一季度，石头科技销售用度高达9.5亿元，同比翻了近三倍。

值得一提的是，石头科技的存货还在大幅攀升。2024年，其存货达14.9亿元，同比增长60.54%，2025年一季度进一步攀升至25.9亿元，三个月时期接近翻倍。若是改日需求收缩或库存贬责水平不成实时取得优化，可能会导致产物滞销，进而对功绩产生不利影响。

此外，从产物端来看，石头科技扫地机器东说念主的产物性量问题也不少。据黑猫投诉平台数据，放弃2025年7月11日，检索“石头科技”关系的投诉量已跳跃2400条，波实时常故障、瞎想瑕玷、拖地不干净、轮子异响、无法充电、售后差等等。其中，产物性量问题成为用户投诉的“重灾地”。

概述来看，石头科技的营收增长迅猛，较为依赖“以旧换新”补贴战略和销售用度擢升，改日若补贴退坡，销售用度下降，重叠产物性量问题频出，营收高增长的捏续性有待不雅察。另一方面，国内扫地机器东说念主行业的竞争也曾尖锐化，国际受关税成本增多的影响，利润也难言乐不雅。

饱受争议的昌敬，高管和大鼓舞轮替减捏

多年来，包括石头科技首创东说念主昌敬在内的一众高管，以及大鼓舞的轮替减捏，也为其港股IPO的出路蒙上了一层暗影。

公告炫耀，2023年和2024年，昌敬两次减捏石头科技股份，狡计减捏262.8万股，套现款额达8.8亿元。具体来看，2023年3月24日至9月14日历间，昌敬共减捏131.2万股，价钱区间在291.31元至379.28元之间，减捏金额为3.92亿元；2024年6月14日，昌敬通过询价转让减捏131.6万股，减捏金额达4.96亿元。两次减捏之后，昌敬的捏股比例从23.15%降至21.09%。

好奇的是，昌敬减捏之后却反劝投资者耐烦，这也一度激发不小的争议。事情的发祥是，2024年11月，昌敬在酬酢平台发布其插足“沙漠越野”行动的视频，并宣传他创立的汽车品牌极石汽车。其时碰劲石头科技股价下落之际，10月和11月辞别下落15.3%和9%。为此，部分投资者以为昌敬“不务正业”。他随后修起称，“但愿捏有石头科技股票的投资者不错耐烦少量。”

除了首创东说念主在减捏，石头科技的高管比年来也频频减捏。据央广财经记者不透顶统计，除了昌敬以外，石头科技上市以后，共计9名董监高发起过减捏议论。实质发生减捏的有4位，辞别为万云鹏、张志淳、吴震、毛国华，其中毛国华为石头科技颐养首创东说念主。

此外，石头科技的大鼓舞们也在减捏。2024年年报炫耀，石头科技前10大鼓舞中，有4位都在减捏，辞别为代表“北上资金”的香港中央结算有限公司、天津金米投资合伙企业(有限合伙)、天津石头时期企业贬责盘问合伙企业(有限合伙)(以下简称“石头时期”)和毛国华，减捏数目最少20万股，最高则达148万股。

到了2025年一季度，前10大鼓舞中依然有4位在减捏，辞别为中原上证科创板50基金、易方达上证科创板50基金、华泰柏瑞沪深300基金和石头时期，减捏数目挨次为9.5万股、24万股、2.3万股和18.3万股。

值得珍爱的是，2024年和2025年一季度，减捏的大鼓舞中都有石头时期的身影。爱企查炫耀，石头时期的合伙东说念主信息中，有不少是石头科技的高管或鼓舞，如毛国华、张瑞敏和罗晗。张瑞敏为石头科技董事，已于2024年11月离任，罗晗则为中枢时刻东说念主员。

自2021年迎来初次解禁后，石头科技每年都会有董监高或鼓舞减捏议论公密告布。港股上市后，通常的剧情是否会再次演出，咱们静瞻念其变。

受“国补”等要素的影响，当下的中国扫地机器东说念主市集增长势头捏续向好，出货量已集合两个季度增长跳跃20%，一扫此前的黯澹。不外，随之而来的是头部厂商的聚合度加深，市集的洗牌也在加快。扫地机器东说念主赛说念的玩家们正在一派红海中格杀，拼时刻、卷价钱的同期开yun体育网，还要面对跨界选手的挑战。履历过巅峰，也遇到过低谷的石头科技，能在港股市集重现曩昔的光泽吗？